银座股份(600858)年报点评-业绩超预期，门店增长强劲
　　公司2007年实现营业收入 30.7亿元,比上年同期增长 27.71 %，符合预期。实现营业利润2.02亿元，比上年同期增长 47.19%，实现归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，比上年同期增长37.59%，超过我们此前预期的1.07亿元。EPS口径不一致，不容易比较。公司净利润超预期是因为非经常性损益。主要是新会计准则下对同一控制人下的合并纳入期初合并范围以及职工福利费冲回，扣除这部分约2000万元的税后影响，公司的净利润比预期的略低1000万元。我们认为主要因为公司在07年新增了4家门店，导致了相应费用有所上升，并使得整体的毛利率下降了0.17个百分点；另外泉城广场店一段时间停业也对业绩产生了负面影响。

　　剔除这些非经常性影响因素，我们对公司发展前景充满信心：1. 新开门店快速的增长并扭亏。潍坊店、菏泽店和临沂店等次新店的销售增长非常迅速，随着这批门店成熟，公司未来业绩增长动力很足。2. 泉城广场因为07年受灾的原因，今年增长会加快。07年收入比06年小幅回落，08年则有望加速增长超过20%。3. 08年集团将继续注入优质门店，进一步提升业绩。我们认为淄博地区的优质门店可能性更大。4. 公司的购物中心业态有望起步，带来更大的增长机会。

　　随着在公司同城分店的发展策略下，新开门店的风险较小，而目前次新店的快速成长为公司09年以后的业绩增长奠定了基础，而随着门店注入预期的逐步明朗，公司业绩有更大空间。

　　我们大致测算在不考虑注入门店的前提下，公司08年收入增长会达到30%以上，达到40亿。净利润达到1.6亿，增幅在35%左右。08-09年全面摊薄EPS分别为1.04元和1.34元。维持增持评级。
银座股份2007 年EPS 略超出预期，维持“增持评级”

　　银座股份（600858）3 月28 日公布年报，2007 年实现营业收入30.75 亿元，同比增长27.71%；实现利润总额2.06 亿，同比增长47.33%；实现净利润1.17 亿元（高于我们之前的预测1.1 亿），同比增长37.59%。公司扣除非经常性损益后的净利润为9005 万元，同比增长26.39%，但需要说明的是，这部分非经常性损益其中很大一部分是“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益约1838 万元”，而这部分收益在未来一年是有一定延续性的。

　　2007 年公司配股完成之后，股本增加到15672 万股，摊薄之后的每股收益达到0.747元（我们之前的预期是0.70 元），2007 年公司的净利润率为3.8%，而2006 年为3.5%（调整后），基于对公司净利润率提升更为乐观的估测（参考2007 年水平），以及所得税优惠等因素，我们略微调高了之前对2008 年和2009 年的EPS 的预测分别为1.04 元和1.30元（之前为0.95 元和1.26 元）。我们的预测没有考虑股本扩张和可能的资产注入等因素。2007 年公司分别在济南、莱芜开设两家分公司，收购滨州一家成熟门店，2008 年1月又在滨州、泰安地区设立两家分公司。目前，上市公司旗下拥有及托管的零售门店已达16 家。2007 年公司在销售收入增长27.71%的情况下，销售费用只同比增长了14.52%，管理费用比例增长了32.31%，主要是由于新增门店及业务扩张所致。另外需要点评的是营业外收入和营业外支出，营业外收入的1434 万（同比增长473.74%）主要是由于处置济南市姚家镇孟家庄土地及收到的政府补助款所致；而1106 万的营业外支出（同比增长增长2649.24%）主要系银座地下广场遭受水淹后处置毁损固定资产、赔偿顾客汽车修理款损失，以及本年度慈善基金捐款大幅增加所致。这些也符合我们当时对水灾发生后损失的预期。

　　作为相对成熟，并在山东地区拥有独特竞争优势的连锁商业企业，而公司每年新增5 家左右门店的扩张策略为公司长期保持较高的复合增长率提供了坚实基础。再加上公司透明性溢价，我们给予公司2008 年以40 倍的PE，合理估值为41.6 元，尤其考虑到未来仍旧有资产注入预期（短期相对不现实），公司的投资价值更为明显，我们维持“增持”评级。